जून 2022 में stETH का भाव 1 ETH से नीचे चला गया। सबसे गहरे मौक़े पर अलग-अलग रिपोर्टों ने 0.93 से 0.95 के बीच का आँकड़ा लिखा। उन दिनों की सुर्ख़ियाँ एक जैसी थीं: पेग टूटा, भगदड़, मौत का चक्र।
उस दौर के लेख आज भी इंटरनेट पर मिल जाते हैं, पर वे जिस दुनिया का वर्णन करते हैं, वह अब मौजूद नहीं है। कोई लेख पढ़ें तो पहले देखिए कि वह किस साल का है। उनकी बुनियाद यह थी कि stETH को वापस ETH में बदला ही नहीं जा सकता, और यह बात 2023 के बाद सही नहीं रही।
डिस्काउंट बनने की वजह वही है, पर उसका अंजाम बदल गया। 2022 में कोई निकासी का रास्ता नहीं था, इसलिए भाव सिर्फ़ इस पर टिका था कि कोई ख़रीदार है या नहीं — डिस्काउंट लगातार चौड़ा हो सकता था और उसे वापस खींचने वाला कुछ नहीं था। अब निकासी है, इसलिए कोई भी डिस्काउंट उन लोगों को पैसे बाँटने जैसा है जो इंतज़ार करने को तैयार हैं, और यही बात भाव को वापस खींच लाती है।
2022 में असल में हुआ क्या था
समझने के लिए पहले उस समय की बनावट देखनी होगी।
तब stETH एक ऐसा काग़ज़ था जिस पर लिखा था "किसी दिन शायद ETH में बदला जा सकेगा"। इथेरियम (Ethereum) पर निकासी चालू नहीं हुई थी, स्टेक किया ETH बाहर आ ही नहीं सकता था, और किसी को ठीक-ठीक पता नहीं था कि कब आ सकेगा।
इस हालत में stETH का दाम पूरी तरह बाज़ार तय करता था। वह कितने का है, यह इस पर निर्भर था कि कितने लोग अपना ETH देकर उसे लेने को तैयार हैं। सामान्य दिनों में सब मानते थे कि देर-सबेर बदल जाएगा, इसलिए भाव 1 से चिपका रहता था; पर जिस दिन किसी को जल्दी बेचना पड़ा और लेने वाले कम पड़े, भाव नीचे खिसकने लगा, और उसे रोकने वाला कोई तंत्र नहीं था।
आगे जो हुआ वह जाना-पहचाना है: कुछ बड़ी संस्थाओं को एक साथ नक़दी की ज़रूरत पड़ी और उनका stETH बाज़ार में आ गया। वे जल्दी में बेच रहे थे, ऑन-चेन पूल की दूसरी तरफ़ का ETH चुकता गया, भाव गिरता गया। और भाव जितना गिरा, गिरवी रखे लीवरेज वाले पोज़ीशन उतने ही लिक्विडेशन के पास पहुँचे — जिससे और बिकवाली बनी।
उस समय डिस्काउंट वापस क्यों नहीं सिमटा
सामान्य बाज़ार में जब कोई चीज़ अपनी क़ीमत से साफ़ नीचे चली जाती है तो लोग ख़रीदकर उसे वापस ऊपर ले आते हैं। उस बार ऐसा नहीं हुआ, और वजह यह थी कि "क़ीमत" की कोई ऐसी परिभाषा ही नहीं थी जिसे भुनाया जा सके।
आप 0.94 पर stETH ख़रीदते — सिद्धांत रूप में आगे चलकर 1 ETH मिलता, यानी छह प्रतिशत से कुछ ज़्यादा का फ़ायदा। पर "आगे चलकर" कब? इसका जवाब किसी के पास नहीं था। छह महीने, एक साल, उससे भी ज़्यादा। जिस पैसे के बँधे रहने की अवधि ही पता न हो, उस पर छह प्रतिशत कोई आकर्षक सौदा नहीं — ख़ासकर उस माहौल में जब सब कुछ गिर रहा था।
इसलिए ख़रीदार पतले थे, बेचने वाले जल्दी में थे, और डिस्काउंट वहीं टिका रहा। यह बाज़ार का बिगड़ना नहीं था; उस डिज़ाइन में भाव को वापस खींचने वाला कोई तंत्र था ही नहीं।
2023 के बाद एक वापसी का रास्ता बन गया
अपग्रेड ने स्टेकिंग निकासी खोल दी, और Lido ने प्रोटोकॉल के भीतर निकासी चालू कर दी — अब stETH सीधे प्रोटोकॉल को देकर उसके हिसाब वाले हिस्से के बराबर ETH लिया जा सकता है। उसी पल से वही डिस्काउंट एक बिल्कुल अलग चीज़ बन गया।
अब आप 0.98 पर ख़रीदते हैं तो आपको यह उम्मीद नहीं करनी पड़ती कि "आगे कोई और ज़्यादा दाम देगा"। आपको बस निकासी की रिक्वेस्ट भेजनी है, कतार में लगना है, और प्रोटोकॉल के अनुपात से 1 ETH वापस लेना है। इस रास्ते की लंबाई का अंदाज़ा लगाया जा सकता है — कतार रोज़ ज़्यादा से ज़्यादा 57,600 ETH निकालती है, और आगे पड़ी रक़म को उसी से भाग देने पर दिन निकल आते हैं।
इस तरह डिस्काउंट एक ऐसी चीज़ बन गया जिसकी सालाना दर निकाली जा सकती है। दो प्रतिशत का डिस्काउंट और बीस दिन का इंतज़ार हो तो सालाना दर चालीस प्रतिशत से ऊपर बैठती है; वही दो प्रतिशत साठ दिन में तेरह प्रतिशत के आसपास रह जाता है। दोनों ही हाल में यह एक ठोस संख्या है, न कि कोई धुँधला "आगे चलकर"। और जहाँ ठोस संख्या हो, वहाँ करने वाले मिल जाते हैं।
| 2022 का डिस्काउंट | अब का डिस्काउंट | |
|---|---|---|
| वापस ETH में बदल सकते हैं | नहीं, समय भी अनिश्चित | हाँ, प्रोटोकॉल के अनुपात से |
| दाम कौन तय करता है | पूरी तरह ख़रीदार की मौजूदगी | बाज़ार और निकासी का रास्ता, दोनों |
| डिस्काउंट कैसे सिमटेगा | कोई तंत्र नहीं, चौड़ा होता रह सकता है | ख़रीदकर कतार में लगने वाले उसे खींच लाते हैं |
| ख़रीदने वाला किस पर दाँव लगा रहा है | कि आगे कोई ज़्यादा दाम देगा | कि इंतज़ार के दौरान कुछ बिगड़ेगा नहीं |
| कमाई का हिसाब लग सकता है | नहीं, अवधि अज्ञात | हाँ, फ़र्क़ और दिन → (चक्रवृद्धि) सालाना दर |
आख़िरी पंक्ति ही असली बात है। जिस चीज़ की कमाई का हिसाब लग सकता है, उसे लोग करते हैं; और जब लोग करते हैं तो डिस्काउंट सिमटता है। बाईं तरफ़ वाला हाल इतने लंबे समय टिका ही इसलिए, क्योंकि वहाँ वह हिसाब लग ही नहीं सकता था।
तो क्या अब डिस्काउंट बनता ही नहीं
बनता है, पर उसका स्वभाव बदल गया है। अब जो डिस्काउंट दिखता है वह लगभग हमेशा "इंतज़ार की क़ीमत" होता है। कतार जितनी लंबी, तुरंत नक़दी चाहने वालों को उतना ही ज़्यादा छोड़ना पड़ता है। यह तरलता की छूट है, प्रोटोकॉल की चुकाने की क्षमता पर शक नहीं।
कब साफ़ डिस्काउंट दिखता है, मोटे तौर पर इन हालात में:
- कतार अचानक लंबी हो जाए। इंतज़ार कुछ दिन से कुछ हफ़्ते हो जाए तो ख़रीदार ज़्यादा मुआवज़ा माँगते हैं और फ़र्क़ चौड़ा होता है।
- बाज़ार तेज़ी से गिरे। लीवरेज वाले पोज़ीशन लिक्विडेट होते हैं और थोड़े समय में बहुत सारी बिकवाली आ जाती है।
- किसी पूल का एक पल्ला बड़े ऑर्डर से ख़ाली हो जाए। भाव कुछ देर के लिए हट जाता है।
- कोई जल्दी से स्टेकिंग पोज़ीशन बनाना चाहे। ऐसे में उल्टा प्रीमियम बनता है, क्योंकि तैयार टोकन ख़रीदना नई कतार में लगने से तेज़ है।
पहले तीन डिस्काउंट हैं, आख़िरी प्रीमियम। डिस्काउंट को वापस खींचने वाला एक यांत्रिक रास्ता अब मौजूद है: सस्ता ख़रीदकर कतार में लगना। वह कितनी जल्दी काम करता है, यह कतार की लंबाई और पैसा बाँधने को तैयार लोगों पर निर्भर है। यह 2022 वाले "जिसका कोई अंत न दिखे" डिस्काउंट से अलग चीज़ है।
कितना गहरा डिस्काउंट असामान्य है
कोई तय आँकड़ा नहीं है, पर एक तरीक़ा है: डिस्काउंट और उस वक़्त की कतार को मिलाकर सालाना दर निकालिए और देखिए कि वह दर समझ में आती है या नहीं।
तीनों आँकड़े कहाँ से आएँगे, यह तय कर लीजिए। कतार validatorqueue.com के Exit Queue हिस्से से (ऊपर वाला Entry Queue नहीं); दाम और निकासी अनुपात Lido के निकासी पेज से, जहाँ Use DEX और Use Lido दोनों एक ही रक़म पर अलग-अलग नतीजा दिखाते हैं; और सालाना दर डिस्काउंट कैलकुलेटर में तीनों भरकर। प्रोटोकॉल की कोई घोषणा है या नहीं, यह Lido के मामले में blog.lido.fi पर दिख जाएगा। चारों मिलाकर पाँच मिनट लगते हैं।
दर दस-पंद्रह प्रतिशत के आसपास आए तो यह इस बात की सामान्य क़ीमत है कि आपका पैसा कुछ हफ़्ते बँधा रहेगा; घबराने की बात नहीं। दर बेतुकी ऊँची आए (जैसे तीन अंकों में), तो आमतौर पर दो में से एक बात है: या तो बाज़ार में घबराहट है और ख़रीदने वाला पैसा अभी आया नहीं, या बाज़ार को कुछ ऐसा पता है जो आपको नहीं पता।
दूसरी संभावना को ख़ारिज मत कीजिए। वैलिडेटर पर जुर्माना या लंबे समय तक ऑफ़लाइन रहने से स्टेकिंग की मूल राशि सचमुच घट सकती है, और प्रोटोकॉल के दस्तावेज़ में भी लिखा है कि नुक़सान उस अवधि के इनाम से बड़ा हो तो निकासी की तय दर एक-के-बदले-एक से कम हो सकती है। जब सालाना दर असामान्य रूप से ऊँची दिखे, तो पहले यह पूछिए कि क्यों — यह मत पूछिए कि कितना कमाया जा सकता है।
stETH पर डिस्काउंट दिखे तो क्या करें
मेरी राय में डिस्काउंट अब एक सूचना है, चेतावनी की घंटी नहीं।
वह दो बातें बताता है। पहली, बाज़ार को लगता है कि इस वक़्त निकलने में कितना समय लगेगा — कतार लंबी हो तो तुरंत लेने वाले ज़्यादा मुआवज़ा माँगते हैं। दूसरी, बाज़ार को इस प्रोटोकॉल पर कोई शक है या नहीं — डिस्काउंट इतना गहरा हो कि उसकी सालाना दर बेतुकी लगे, तो वजह ढूँढ़िए।
इसलिए डिस्काउंट पर नज़र रखिए, पर उसके पीछे मत भागिए। आधा प्रतिशत का डिस्काउंट हो या डेढ़ प्रतिशत का, निकलना है या नहीं, इस फ़ैसले पर उसका असर लगभग शून्य है; असली सवाल यह है कि यह पैसा आपको आगे चाहिए या नहीं। डिस्काउंट सिर्फ़ यह तय करता है कि आप किस दरवाज़े से निकलेंगे।
और एक आख़िरी चेतावनी: जो "stETH का भाव" आप देख रहे हैं, पहले यह पक्का कर लीजिए कि वह कौन सा है। वॉलेट और भाव साइट पर आमतौर पर बाज़ार का सौदा दिखता है, जबकि प्रोटोकॉल अपने हिसाब के लिए दूसरी संख्या इस्तेमाल करता है। दोनों को मिलाकर देखने पर सामान्य चीज़ भी असामान्य लगने लगती है। दोनों दामों का फ़र्क़ अलग नोट में है।